主题研究: 一文看透国企改革

来源:股事汇APP 10-13 00:00

2015年8月24日《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的发布掀起了轰轰烈烈的国企改革热潮。

国企改革顾名思义就是国有企业改革,这里包括国务院国资委直属的央企和地方国资委协管的国企,都属于国有企业。这并不是一个新命题,其实这个命题在1992年就已经出现,过去的时候事实上曾经真实的发生过一次国有企业私有化改革,当时的时间节点大约是96-97年,当时的典型特征就是下岗潮,那就是第一轮的国企改革。当时的时代背景特殊,主要是国企甩包袱,所以当时的国企改革,主要针对的都是一些市场自由的东西,比较直接的就是当年各地的中国进出口总公司的下属公司几乎被解散了,外贸开放了。

现在的国企改革其实是针对国企的市场化进行改革,经过96-97年的改革之后,国企基本上都是集中在垄断型行业和资源控制型行业,这些行业之前基本上都不准民企介入,比如军工,石化,通讯等行业。

所以国企改革是一个大命题,是包含了所有的国有企业以及地方国资控股平台的大概念,说白点在国企改革、央企改革、央企混改三个概念中,国企改革是母概念!

央企改革主要是国务院直属央企的关停并转,合并做大做强,说白一点,就是这些都是中央的亲生儿子,直系亲属,需要各自梳理清楚旗下业务关系,这是央企改革的重点。

央企改革主要是业务合并资产证券化,说白点就是将一些非上市资产在未来今年整合清楚该上市的上市。

国企混改主要是引入民资,做到真正的国企市场化,因为之前的国企事实上是属于计划经济的一部分,也就是说之前的国企中很多在垄断性行业,业绩好不好不重要,因为真正掌管企业的不是公司总经理或者董事长,而是党委书记,这样无法积极调动管理人员的生产积极性,所以,混改就是民资和国企的集合,从国企的垄断性中拉开一个小口子让民资进去瞅一眼,能够有一个准入的门槛,从而刺激国企市场化。

混改主要分为“体制内”改革是指国企开放式改制重组以及整体上市或核心资产上市。“体制外”改革,一是要降低资本进入门槛,引入产业发展或并购重组基金、引入社会资本、引入外部战略投资者以及开展员工持股计划等,二是要降低行业进入壁垒,打破行业垄断。

民资和国企共存,用民营企业家的智慧去让一些大的国企焕发青春做大做强,实实在在的为市场以及国企创造GDP和效益,而不是政绩。

首批央企试点改革:

2014年7月15日国务院国资委选择6家中央企业作为改革试点企业,他们是:国家开发投资公司、中粮集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司、中国节能环保集团公司、新兴际华集团有限公司。

六家企业对应四项改革试点:

一是中央企业改组国有资本投资公司试点,中粮、国投集团入围。

二是中央企业发展混合所有制经济试点,中国医药集团、中国建材入围。

三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。中国节能环保集团、中国建材、新兴际华集团和中国医药集团4家入围。

四是向中央企业派驻纪检组试点。

国资委想重点在6个方面对混合所有制试点进行探索:一是探索建立混合所有制企业有效制衡、平等保护的治理结构。二是探索职业经理人制度和市场化劳动用工制度。三是探索市场化激励和约束机制。四是探索混合所有制企业员工持股。五是探索对混合所有制企业的有效监管机制。六是探索混合所有制企业党建工作的有效机制。

第二批央企试点改革:

2016年7月14日国资委宣布将全面铺开央企改革试点工作,并公布了国有资本投资运营公司、兼并重组等相关试点企业。

第二批试点新增了诚通集团、中国国新、神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等7家企业开展国有资本投资/运营公司试点。

本轮国企改革最大的亮点和特征是改管企业为管资本,13年《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确以管资本为主推进国资监管职能转变,改组组建国有资本投资、运营公司,国资监管机构对其履行出资人职责。国有资产管理架构将由目前的两极变成国资监管机构、国有资本投资运营公司和经营性国企三级。

在国企改革主题中,资产注入和兼并重组是最重要的投资逻辑之一,但不同个股,资本运作进度不一。如何预判资产注入等动作快慢,可参考因素之一便是它的控股股东是否属于国有资本运营公司和投资公司。确立为运营和投资公司试点,有利于推动旗下国有资本整体上市、兼并重组、调整布局。并对相关公司后续混合所有制、薪酬及市场化选聘产生推动作用。

第三批央企试点改革:

国务院办公厅日前印发《中央企业公司制改制工作实施方案》,明确今年年底前,国务院国资委监管的中央企业要全部完成公司制改制,这意味着央企将全面步入公司制时代。

到2016年底,国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面超过92%。具体来看,目前98户中央企业中仍有69户集团公司为全民所有制企业,集团总部资产总额7.97万亿元;近5万户中央企业子企业中,仍有约3200户为全民所有制企业,资产总额5.66万亿元。

实施方案给出了明确时间表:2017年年底前,除中央金融、文化企业外,按照全民所有制工业企业法登记、国资委监管的中央企业全部改制为按照公司法登记的有限责任公司或股份有限公司。

这意味着69户央企集团公司和3200户央企子企业必须在半年时间内完成从全民所有制到公司制的“变身”。

具体来看,中央企业集团层面改制为国有独资公司,由国务院授权履行出资人职责的机构批准;改制为股权多元化企业,由履行出资人职责的机构按程序报国务院同意后批准。中央企业所属子公司的改制,除另有规定外,按照企业内部有关规定履行审批程序。

从全民所有制改为公司制,不仅仅是一个“牌子”的变化,更应该是深层次机制的改变,根本目的在于激发企业发展的活力。

“经过多年的改革,一大批国有企业建立了市场化的经营机制,但一些国有企业的市场主体地位尚未真正确立,改革还不到位,企业内部不同程度存在人浮于事、大锅饭现象。”国资委有关负责人说,而公司制是建立中国特色现代国有企业制度的必要条件,是深化国有企业改革的迫切需要。

中央企业全部实现公司制无疑是国企改革的重要一步。可以预期的是,未来围绕建立现代企业制度,国企在混合所有制、董事会建设、内部三项制度、市场化选聘经营管理者等改革方面还将按下“快进键”。

首批央企混改试点:

2016年9月28日刘鹤主持召开发改委混改试点专题会, 2016年启动实施第一批部分重要领域混合所有制改革试点,确定了东航集团、中国联通、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入第一批混改试点,将在引入合格非国有战略投资者、建立市场化激励约束机制和薪酬管理体系、探索实行国家特殊管理股制度、完善混合所有制企业法人治理结构、加强国企党建工作的途径和方式等方面进行先行先试。

东方航空:2016年年报显示,报告期内,东方航空完成了向携程、中航油等4家投资者非公开发行A 股股票项目,募集资金总额达人民币约85.48 亿元,公司资产负债结构进一步优化,资产负债率较2015年末降低4.6个百分点。

中国联通:战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份,总交易对价约为人民币780亿元。其中,百度将向联通A股投资70亿元、京东将投资50亿元、阿里巴巴投资43.5亿元、中国人寿投资217亿元、腾讯将投资110亿元。

哈电集团(ST佳电):*ST佳电2016年年报虽未提及混改相关内容,但4月13日的公告中也透露出此前哈电集团的控股动作。3月28日披露了控股股东哈电集团拟筹划涉及公司的重大事项停牌。4月8日,因涉嫌信息披露违法违规,证监会决定立案调查,控股股东决定终止本次重大事项。

南方电网(文山电力):2016年年报或今年以来的其他公告,均未有相关混改内容出炉。

中国核建:未发布2016年年报,相关公告未提及控股股东混改动向。

中国船舶、中船科技:两家公司当前均未披露和混改相关的信息。

虽然上述6家央企的混改进展不一,但浙江省国资混改的名单却已经新鲜出炉。从4月10日,浙江国资委公布的首批5家国企混改员工持股试点的名单当中,上市公司海正药业在列。

第二批央企混改试点:

2017年4月13日,国家发改委称第二批10家试点企业名单已经国务院国有企业改革领导小组审议确定,其中9家企业已正式报来试点方案,我们拟近期批复实施,预计年内将取得阶段性进展目前,各试点企业已形成方案,国家发改委正会同有关部门抓紧审核,近期将批复。下一步,将按照中央经济工作会议和《政府工作报告》要求,进一步完善工作机制,结合油气等重点领域改革,扩大试点规模、深化试点探索,形成多层次、多领域、多模式、可复制的制度性经验成果,进一步发挥混合所有制改革在国企改革中的突破口作用。二是行业协会商会与行政机关脱钩改革。今年年初,顺利完成了此项改革第一批试点的总结评估工作。其中,135家全国性行业协会商会已实现脱钩,超额完成第一批试点任务;各地也陆续完成第一批脱钩试点,超过1100家省级行业协会商会实现脱钩。第二批144家脱钩试点协会改革实施方案正在抓紧批复。

前两批19家试点企业,有以下几个特点:

从行业领域看,涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域,特别是军工领域较多,有7家企业。石油、天然气领域混改试点,拟待油气行业改革方案正式实施后,在第三批试点中统筹推进。

从行业代表性看,这些企业都是本行业的代表企业或领军企业,具有典型性,在这些企业开展混改试点能够发挥示范作用。

从股权结构看,试点企业混改后股权结构都将发生质的变化,有的从国有独资改为国有绝对控股,有的从国有绝对控股改为国有相对控股,有的探索国家特殊管理股制度。

从混合模式看,包括民企入股国企、国企入股民企、中央企业与地方国企混合、国企与外资混合、PPP模式等,各有特色。

关于混改的总体要求,可用16个字来概括,即:完善治理、强化激励、突出主业、提高效率。完善治理方面,就是积极引入合格战略投资者,落实和维护董事会依法行使重大决策、选人用人、薪酬分配等权利,充分发挥各类股东作用,加快形成定位清晰、权责对等、运转协调、制衡有效的法人治理结构,全面加强党的领导和党建工作。强化激励方面,就是探索建立市场导向选人用人和激励约束机制,深化企业内部管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革。

突出主业方面,就是提高产品和服务供给质量,推进产业链、价值链关键业务重组整合,下决心出让、处理不必要的副业,加快从非主业领域、缺乏竞争优势的领域及一般产业的低端环节退出,淘汰落后产能,推动企业关键技术、关键产品、关键业务发展取得重大突破。提高效率方面,就是下决心瘦身健体,压缩管理层级,深挖降成本潜力,提高企业劳动生产率,提高全要素生产率。

区域性混改机会:

2017年地方两会对各省市国企改革提出了更高要求,后续地方国企改革有望继续深化,其中混改将是国企改革重点突破领域。

从地方国企改革区域特点来看,国资规模较大、盈利较强、市场化程度更高的沿海地区相对走在前列。上海、广东浙江等国改整体进度较快,形成示范效应。一方面,体量较大意味着国企资产证券化提升空间较大;另一方面,盈利性较强的国有资产更易吸引社会资本。此外,市场化程度越高,国改创新模式实施的阻碍越小,微观层面改革提速的可能性越大。建议重点关注推进速度较快、改革模式创新多元的区域,如上海、广东浙江、山东、天津和安徽等地,改革模式主要包括整体上市及核心资产上市、国有资本投资运营试点、员工持股试点和国企改革概念基金等,相关受益标的包括隧道股份、粤水电、物产中拓、银座股份、天津港和安徽合力等。

根据2017年地方两会的要求,上海等地加快整体上市的思路明确,上海国企改革重点在于整体上市与核心资产注入。上海“两会”提出,2017年将深化国资国企改革,加快推进企业集团整体上市或核心业务资产上市。上海国资体系是属于典型的“大集团、小公司”。按政策目标,上海希望到“十三五”末,整体上市国有企业能占竞争类国有企业总量的50%以上。整体上市或核心资产上市仍是未来上海国改主要的看点。

统计数据显示,截至目前,上港集团、上汽集团、上海建工等在内的上海国资上市公司已试水员工持股,但员工持股计划在上海国资公司内并未全面铺开。

自2013年12月上海率先发布国企改革指导意见“上海国资国企改革20条”以来,上海各个领域、各个层面国企改革的推进都走在了地方前列,其中不乏借壳(如绿地集团借壳金丰投资、重大资产重组(上海临港注入园区资产)、整体上市(上海建工集团)、股权流转(上工申贝控股权转让)等重磅改革案例。

同样的,广东国企改革也进入到了深水区,已有多家广东省属大型国企收到具体改革细则的征求意见文件,当前正进入意见反馈及修订阶段。广东国资有望迎来新一轮合并潮,包括不同省属企业旗下的水电类、工程隧道类、金融类、高速公路类等同类资产,或将进行整合。

有四户企业拟作为向广东省国资委申报的第二批员工持股试点的候选企业,分别为广州中智融通金融科技有限公司、广东奇化化工交易中心股份有限公司、广州珠江工程建设监理有限公司、广州发展光伏技术股份有限公司。

广州中智融通金融科技有限公司为广电运通全资子公司;广东奇化化工交易中心股份有限公司的第一大股东为广州浪奇,持股35%;广州珠江工程建设监理有限公司为珠江实业集团全资子公司;广州发展光伏技术股份有限公司为广州发展旗下企业。

机场集团、交通集团、粤海集团、航运集团、水电集团、粤电集团:公共事业和基建类集团,集团和上市公司业务较为一致,整体上市、资产注入的预期较高。

旅游控股集团、建工集团等11家:目前尚未拥有上市平台,需要寻找或培育上市公司主体。

浙江国企改革同样也是排头兵,浙江国资有三大特点:高混合比例、低资产证券化率、盈利能力较低。浙江省国企改革核心围绕资产证券化率提升、产业整合、混改等多个方面展开,2017年进入重点突破的加速阶段。

浙江国资改革的投资关注点:

1.大集团旗下上市平台资产注入

集团公司旗下有上市平台的,全部资产或与其主业关联度高的兄弟公司资产注入是提高资产证券化最直接便捷的途径,大集团小公司作为唯一上市平台则资产注入预期更强。

2.市县上市平台并购(国企壳资源)

巨化集团收购菲达环保、浙能集团收购宁波海运的改革案例提示,浙江省属资产注入的目标不仅仅限制于省属国有上市公司,还包括市县属国有上市公司。总结过去案例,我们总结出潜在被并购市县上市平台条件:流通市值小、股权分散、资产负债情况较好,公司经营状况不理想、业务与省属国企关联度高或有协作互补空间。

3.混合所有制企业员工持股试点

浙江国资委近期将选择5~10家企业启动员工持股试点,过去具有相应经验的人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业入选可能性较大。

国企改革总的投资策略:

可以从以下五条主线来布局国企改革主题:一是存在较强“供给侧改革+央企并购重组”预期的标的:南北船合并预期较强,建议关注中船集团旗下中国船舶、中船防务、钢构工程,及中船重工旗下中国重工、中国动力。二是市值小、业绩差的优质国企壳资源:林海股份。三是混改预期强烈的兵工集团下属标的:长春一东、北化股份、西仪股份、湖南天雁。四是国企改革较快地区的地方混改标的:百联股份、深纺织A、山西焦化。五是前期混改力度大、市场关注度高的混改龙头标的:中国联通、云南白药。

中船防务:中船重工集团(北船)在其“十三五”规划中,明确提出资产证券化率达到70%的目标,意在通过IPO或者借壳的方式,分版块、分业务逐步走向资本市场;而中船集团(南船)资产证券化率不足40%,“混改”的想象力空间广阔。此外,“南北船合并”的预期也逐渐升温。合并后,南北船在军船领域能够实现强强合作,打造从设计研发到制造总装的优势军工产业链;而在民船领域则可积极响应国家号召去产能,同时效仿中国中车服务国家的“一带一路”战略,合力参与世界范围的竞争。公司作为A+H两地上市公司,有望成为中船集团旗下军船总装资产注入的上市平台。此前公司经过重组整合,已经转型为控股型公司,且通过收购黄埔文冲成为集团内唯一一家持有核心军工资产的上市公司。未来,中船集团旗下的江南造船厂和沪东造船厂有望继续注入到上市公司体内,实现集团军船总装资产的整合。

中国船舶:随着央企混改方案获批,中船集团混改方案出台渐行渐进。对于中船集团的混改,中船集团作为军工混改先锋,2017年混改有望实现明显进展。国金证券指出,2017年将是船舶行业的整合大年,南北船合并是大势所趋。

航天动力:据悉,航天科技集团今年主要在民用领域或者非总体单位、非型号(军用)的业务单位中尝试混合所有制,并将主要通过上市实现,包括独立IPO、分板块注入旗下上市公司。航天科技集团旗下A股上市公司有8家,包括:中国卫星、航天机电、航天动力、航天电子、乐凯胶片、航天工程、乐凯新材和康拓红外。其中,航天动力大股东为航天六院,后者主营火箭发动机等相关产品;航天电子潜在注入标的包括航天九院13所和771所等;中国卫星存在大卫星资产注入预期;航天工程大股东为中国运载火箭技术研究院。

去年,国防科工局确定了军工科研院所改革试点单位,航天科技集团有两家当选,主要是中国空间技术研究院和中国航天电子技术研究院的下属单位。其中,中国空间技术研究院旗下拥有上市公司中国卫星。去年,航天科技集团已提出,“十三五”期间集团的资产证券化率要从15%提高到45%。目前,集团的证券化率还不到20%,这意味着未来将加快资产证券化进度。

铁龙物流:由于铁改升温,公司一直有资产注入预期。受宏观经济环境影响,铁路货运及临港物流业务量受到挑战,下半年开始煤炭、钢材市场转好,公路治超使得铁路运量回流,沙鲅铁路到发量企稳并实现反弹。

面对货源量下降的整体经济形势,沙鲅铁路公司以“稳定既有货源,扩大现有货源份额,实现铁路营销上量”为营销思路,主动对接市场需求,增加公司货源营销辐射面,有效提升了市场竞争力。沙鲅铁路2015年发送量超过3700万吨,2016年实现发送量3800多万吨,伴随铁路行业复苏,公司铁路运量走出底部区域并实现反弹。基于2013年沙鲅铁路货物运量4956万吨的情况,预计2017年沙鲅铁路发送量有望实现4500万吨,公司铁路货运及临港物流业务收入将实现正增长。

中国电建:公司4月20日晚发布公告,2016年度定增正式完成。本次定增发行价格7.77元/股,共发行15.44亿股募集资金总额120亿元,锁定期一年,用于七个项目建设和补流。

本次投资是国企结构调整基金第三次参与大型央企增发,此前参与认购了中国中冶1.5%增发股份及中国国航16%增发股份。国改基金是由诚通集团作为主发起人发起设立的公司制产业基金,首期规模1310亿元,主要投向战略投资、转型升级、并购重组和资产经营等四大领域。中国电建上市时曾承诺了三步走的国企改革规划,目前正处于第三个阶段,即注入电网辅业企业相关业务资产;而今年四月初公司已经参与组建诚通房地产投资有限公司,持股比例25%。电力作为七个重点改革领域之一,我们预计随着此次国改基金的参与,提升了公司进一步深化改革的动力和预期。

增发募资金额大,有利于降低负债拓展业务空间,内部布局PPP/京津冀外部一带一路,基建市场广阔订单饱满。公司定增完成对降低负债率和财务费用将产生积极影响,国改基金参与定增将大幅提升公司国企改革的预期。